六大公司爭奪Hyperliquid穩定幣發行權 爲何它們都要搶USDH

鄧通，金色財經

2025年9月5日，Hyperliquid宣布要推出穩定幣 USDH，網絡升級後，驗證者將通過鏈上透明投票機制，選擇最適合構建原生鑄造Hyperliquid穩定幣的團隊。有意向的團隊可在論壇提交提案。

消息一出，業內多家加密公司紛紛提交提案擬支持HyperLiquid穩定幣USDH，USDH穩定幣發行權競爭愈發激烈。甚至Polymarket上還推出了相關押注。

本文梳理都有哪些公司參與了USDH發行權競爭，並探討爲何USDH如此受歡迎、是否會對USDC造成衝擊。

一、六大公司的USDH發行權之爭

• Native Markets
  

2025年9月5日，在 Hyperliquid 公告發布後僅一個多小時，Native Markets 公司即提交了提案，首先打響了USDH穩定幣發行權之爭。該計劃將通過 Stripe 的穩定幣支付處理器 Bridge 發行 USDH。Native Markets 是一家與 Hyperliquid 生態相關的風險投資公司，Native Markets 有三位聯創：Hyperliquid 生態系統的投資者和顧問 Max Fiege、曾短暫擔任 Paradigm 最年輕研究員以及 Polychain DeFi 自營交易員的Anish Agnihotri、曾擔任 Uniswap Labs 總裁兼首席運營官的MC Lader。其他團隊成員的背景涵蓋 DeFi、金融科技和機構金融。這是唯一一個由擁有豐富 Hyperliquid 經驗、交易知識、機構信譽和 DeFi 監管實战經驗的團隊打造的提案。

• Paxos
  

2025年9月7日，穩定幣發行商Paxos在X平台發文表示，目前已經提交提案擬支持HyperLiquid穩定幣USDH，如果提案獲得批准意味着由Paxos發行的USDH將符合GENIUS法案標准，此外收益共享將推動協議和驗證者發展，清晰的監管和全球規模也可匹配HyperLiquid增長。Paxos將從支持USDH的儲備中分配95%的利息來回購HYPE，並將其重新分配給生態系統計劃、合作夥伴和用戶。

• Frax
  

2025年9月8日，Frax 提交提案。Frax於今年年初推出了 frxUSD 穩定幣，並提議以 1:1 的比例爲 USDH 提供支持，而 frxUSD 本身則由貝萊德的收益型 BUIDL 鏈上國庫基金支持。Frax 的核心團隊寫道，根據 Frax 的提議，“100% 的底層國庫債券收益將以編程方式在鏈上轉發給 Hyperliquid 用戶，且 Frax 的手續費爲零。  ”Frax 將該提案定義爲“社區優先”，旨在“在 frxUSD、USDC、USDT 和法幣之間實現順暢的鑄幣/贖回”，並符合 GENIUS 標准。Frax 表示，鑑於國庫券的年利率爲 4%，Hyperliquid 目前的穩定幣存款每年可帶來 2.2 億美元的收益。“我們無意操縱 USDH，我們只想提供底層穩定幣基礎設施。我們所有的基礎設施都圍繞 frxUSD 構建，這使得它更容易作爲支撐。USDH 將繼承所有這些功能，包括多鏈支持、鑄造/兌換功能、合規性以及未來的功能，例如銀行卡消費。” 

• Agora、Rain、LayerZero 
  

2025年9月8日，穩定幣初創公司 Agora 提議由其聯合 Rain 和 LayerZero 等基礎設施提供商，共同爲 Hyperliquid 提供 USDH 穩定幣支持，Agora 承諾將 USDH 所有淨收入全部用於 HYPE 回購和基金支持，並提供至少 1000 萬美元初始流動性。USDH 將採用合規結構，具備多地發行資質，並優先服務於 Hyperliquid 生態，避免外部平台鎖定或導流。

• Sky（原MakerDAO）
  

2025年9月9日，Sky（原MakerDAO）加入Hyperliquid旗下USDH穩定幣發行權競爭。Sky聯合創始人Rune在X平台發文表示：“Sky爲Hyperliquid提供USDH的主要優勢：USDH將獲得22億美元USDC的即時流動性用於鏈下兌付； Sky可將其超80億美元的資產負債表部署到Hyperliquid；Hyperliquid上所有USDH可獲得4.85%的收益率，高於國債收益率，所有USDH產生的4.85%收益將用於HYPE回購基金； Sky可提供2500萬美元資金創建獨立的Hyperliquid Star項目，自主發展Hyperliquid DeFi； Sky可將其回購系統轉移到Hyperliquid，利用每年超過2.5億美元的利潤構建USDH流動性。”

• Ethena Labs
  

2025年9月8日，第三大美元穩定幣USDe發行方Ethena Labs暗示即將加入Hyperliquid旗下USDH穩定幣發行權競爭，Ethena Labs發文表示，“親愛的Jeff（Hyperliquid聯創），我給你寫信了，但你還是沒回電。我去年秋天就發了兩份USDH提案，你肯定沒收到。可能是discord出了問題或者其他什么問題，有時我記部署地址時寫得太潦草了。”

次日，Ethena Labs正式發布提案，請求社區及驗證者群體將USDH代幣標識納入考量範圍，提議推出一款以Hyperliquid平台爲核心的穩定幣。該穩定幣將整合Ethena及其合作夥伴在實战中積累的專業經驗與資源，並着重強調安全性、社區共建及合規性。Ethena承諾投入大量資金與人力資源，致力於將USDH打造成爲Hyperliquid用戶及开發者群體中的標杆級、頂尖穩定幣。 提案的核心條款包括，USDH初始將由USDtb 100%背書；Ethena承諾將USDH儲備產生的至少95%的淨收入用於Hyperliquid社區；若Hyperliquid社區希望將核心交易所當前以USDC計價的交易對重新計價至USDH，Ethena將承擔所有USDC遷移至USDH的交易成本；Ethena Labs研究團隊將向Ethena風險委員會提交提案，申請將USDH列爲USDe的合規背書資產等。

Ethena展示了與Anchorage Digital（一家聯邦特許的數字資產銀行）以及Securitize（一家由貝萊德支持的現實資產代幣化公司）的合作。Anchorage負責發行Ethena的USDtb穩定幣，該穩定幣由貝萊德的代幣化基金BUIDL提供支持。 貝萊德數字資產主管Robert Mitchnick在提案中表示：“我們很高興能夠讓Ethena的USDtb接入Hyperliquid。USDtb由BUIDL 100%支持，能夠爲Hyperliquid用戶提供機構級現金管理，以及鏈上流動性。”根據Ethena的提案，USDH將最初由USDtb支持，從而間接獲得這家管理規模達14萬億美元的資產管理巨頭貝萊德BUIDL基金的支持。USDH儲備產生的收益中至少95%將被分配至Hyperliquid的“援助基金”，並用於回購HYPE代幣以及對驗證者的分配。

二、爲何USDH如此受歡迎？

Paxos 指出：Hyperliquid 生態系統中最大的機遇在於確保穩定幣余額和交易費產生的收入能夠回流到生態系統的建設者和用戶。USDH 憑借其發行規模、激勵機制解決了這個問題。

據Hyperliquid 在X發帖：Hyperliquid 的回購計劃已經吸收了超過 3000 萬個 HYPE 代幣。Hyperliquid 的舉動收緊了供應，提高了代幣價值，並表明 Hyperliquid 致力於將收入返還給其生態系統而不是外部股東。 Hyperliquid 加強了圍繞 USDH 的激勵循環，使得USDH 穩定幣對尋求收益和治理風險的交易者更具吸引力。

受USDH穩定幣消息的影響，市場再度普遍看好Hyperliquid生態及HYPE的行情走勢。最近，巨鯨和機構紛紛入場HYPE。如僅9月8日一天，巨鯨“qianbaidu.eth”存入了205萬枚USDC用於購买HYPE；qianbaidu.eth买入了價值1200萬美元的HYPE；某聰明錢向Hyperliquid充值401萬枚USDC，其中299.6萬枚已买入63197枚HYPE；TheBlock聯創、6MV創始人Mike Dudas於X發文表示，6MV已經加倉大量HYPE，本周末的事件清楚地表明Hyperliquid生態已經准備好起飛；納斯達克上市公司 Lion Group Holding Ltd.宣布計劃將其全部 SOL 和 SUI 資產轉換爲 HYPE。

HYPE的強勁走勢是投資市場信心的體現。近7日，HYPE以上漲趨勢爲主，尤其是9月8日之後，隨着多家公司的HYPE發行權競爭愈發激烈，HYPE漲勢喜人，截至發稿報55.03美元，7日漲幅23.4%。

三、USDH 會衝擊 USDC嗎？

根據美國《GENIUS法案》，穩定幣發行人不得直接向持有人支付利息。這使得USDH與Circle的USDC有着根本的區別。這一法律界限意味着，即使在低利率環境下美國國債收益率縮水，Circle 也無法在收益率上展开競爭。

如果 USDH 成功，雖然不能直接向持有人支付利息，但可以通過其他方式將收益回饋給生態系統，比如 Paxos 提出從支持 USDH 的儲備中分配 95% 的利息來回購 HYPE，並將其重新分配給生態系統計劃、合作夥伴和用戶，Frax 也提議將 100% 的底層國庫債券收益以編程方式在鏈上轉發給 Hyperliquid 用戶。這種間接的收益分配方式，使得 USDH 在合規的前提下，能夠爲用戶提供一定的經濟激勵，這與 USDC 形成了明顯的區別。進而使 USDH 從 USDC 吸走大量流動性，尤其是在更青睞收益率的 DeFi 市場，這可能會削弱 Circle 的地位。

根據 《MiCA 法案》，MiCA 通過要求 1:1 的准備金比例有效地禁止了有收益的穩定幣，並且由於缺乏准備金，算法穩定幣也遭到禁止。雖然 MiCA 並未直接使用“禁止”一詞來指代收益型穩定幣，但該法規旨在保護銀行功能並防止其與銀行產品過於相似，這使得發行收益型穩定幣與該框架不相容。

就在業內人士討論USDH是否會衝擊USDC時，Circle 加入了 Hyperliquid 以捍衛自己的地位。 

Circle聯合創始人兼CEO Jeremy Allaire於X發文表示，不要被炒作迷惑。Circle將成爲Hyperliquid生態中的主要參與者和貢獻者。很高興看到其他人購买新的美元穩定幣代碼並參與競爭，但有着深度流動性以及幾乎即時跨鏈互操作性的USDC一定會受到市場的熱烈歡迎。Circle 正准備在 HYPE 生態系統中推出原生 USDC，旨在確保其在 USDH 佔據主導地位的領域中仍佔有一席之地。

這使得兩大穩定幣系統之間的競爭變成了同一平台內的正面交鋒：

• USDH 憑借收益、用戶激勵和新治理等優勢頗具吸引力。

• USDC 具有規模、流動性、監管信任和互操作性等吸引力。

四、業內人士的觀點

Bernstein 分析師認爲，USDH 和其他穩定幣的推出應該會創造一個更具競爭性的環境，但對 Circle 的影響不會立即顯現。“爲新的穩定幣注入流動性並非易事，尤其對於期貨等加密資本市場產品而言，因爲持倉規模和執行效率至關重要。Hyperliquid 可能會選擇與更多穩定幣合作夥伴（包括 Paxos）合作，以增強其平台的彈性，但在其期貨產品上構建流動性是一個循序漸進的過程。”

“隨着降息周期的开始，我們預計數字資產周期將轉向風險驅動，從而進一步推動 USDC 需求（以及對 USDC 鏈上收益的需求）。此外，隨着 Circle 繼續擴大其 USDC 金融生態系統，支付和金融服務整合對穩定幣的需求仍處於早期階段。”

Bitget Wallet 首席營銷官 Jamie Elkaleh 在一份報告中表示：“通過錨定原生穩定幣，Hyperliquid 減少了對 USDC 或 USDT 等外部資產的依賴，同時加強了其衍生品平台內交易、結算和流動性之間的整合。從很多方面來看，USDH 與其說是與Tether、USDT 或USDC直接競爭，不如說是重新定義穩定幣如何與各個協議的核心經濟機制保持一致。”

Bitget 首席分析師 Ryan Lee指出：“這款穩定幣已被定位爲 USDC 的主要競爭對手，它的發行將有助於集中流動性，從而進一步推高 HYPE 的價格。最終，整個行業都看好 HYPE 的增長潛力，以及它長期躋身前五大加密貨幣的信心。”

結語

USDH 穩定幣發行權競爭或將對當前的穩定幣賽道格局造成深遠影響，USDH 的收益機制或許對於穩定幣如何在“合規與收益”之間尋求平衡有重要啓發。

隨着USDH 穩定幣發行權之爭塵埃落定，HYPE能否躋身主流幣行列、USDH是否可以與USDC一決高下、USDC能否守住市場份額，都是接下來值得關注的看點。