美元爲何持續走強？

來源：周子衡

美國經濟面臨的挑战

美國的債務與GDP比率已超過130%，爲歷史最高水平。研究表明，高債務水平限制經濟增長，可能導致違約或極端通脹。由於美國可印鈔，違約可能性低，但通脹風險顯著，可能使貨幣大幅貶值。

經濟增長疲軟，財政赤字和貿易赤字失控。失業率雖低至3.5%，但約800萬至1000萬25至54歲的人未參與勞動力市場。勞動力參與率從2000年的70%降至62%，若計入未求職者，失業率可能接近10%，接近衰退水平。

美元爲何依然強勢？

盡管經濟疲軟，美元仍強勢，原因在於國際貨幣體系的“管道”。1980年，沃爾特·瑞斯頓（20世紀著名銀行家，發明可轉讓存單）曾解釋，貨幣體系是一個閉合回路。資金從銀行取出購买黃金，賣家將錢存回銀行，資金不會消失，僅影響匯率或利率。

歐元體系與美元短缺

美元強勢的關鍵在於全球歐元（Eurodollar）體系。歐元市場依賴銀行間借貸，若貨幣供應收縮，將引發金融危機。當前，全球面臨美元短缺。盡管美聯儲資產負債表從2008年的8000億美元增至2020年的7.5萬億美元以上，M1增長更快，但這些貨幣未有效進入經濟。

美聯儲通過購买證券創造M0（基礎貨幣），但這些資金多以超額准備金存回美聯儲，未流入實體經濟。真正驅動經濟的M1和M2由商業銀行通過放貸或購买證券創造。商業銀行的貨幣創造能力與美聯儲相當，但M0影響有限。銀行體系中一千萬億（quadrillion）的衍生品需由7萬億M0或24萬億M1支撐，導致美元短缺。

結論

美元強勢並非源於美國經濟基本面的強勁，而是國際貨幣體系的結構性特徵。歐元體系的閉合回路和全球美元短缺共同支撐了美元的地位。未來，需關注債務、通脹及勞動力市場變化，以判斷美元走勢的可持續性。