比特幣 ETF 的情緒引擎如何重塑市場結構？

作者：Michael Tabone，CoinTelegraph；編譯：白水，金色財經

曾經流向原始現貨比特幣的資本潮流已經开始流經機構渠道、現貨交易所交易基金 (ETF)、結構性產品和包裹敞口，雖然熱情快速上漲，但浪潮卻並不完全相同。

彭博社高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 在 X 上指出，槓杆多頭 ETF 的走勢較大，同時，黃金和現金等更安全的押注也較爲活躍。假設人們必須選擇比特幣是風險資產還是風險避資產。在這種情況下，可能取決於投資者如何解讀其敘述，無論他們將其視爲數字黃金還是另一種投機工具。

比特幣ETF生態系統已進入新的資本吸收階段。 2025年4月23日，日流入量超過9.12億美元，創下年度紀錄。這似乎標志着在長期資金外流幾周後看漲情緒的急劇回歸。

但這種激增不僅僅是簡單的恢復狀態。正在形成的是對投資者定位的战略性重新分配，其結構性影響可能會緩和過去加密貨幣牛市周期中常見的投機熱度。

到 2025 年，比特幣將不再是一種單一資產。這是一個曝光光譜。貝萊德的 iShares 比特幣信托 (IBIT) 被 etf.com 評爲“最佳新 ETF 產品”。從 IBIT 到衍生品、信托和槓杆工具，市場現在不僅由價格定義，也由准入機制定義。

這不是一個流動性失控的周期。

當曝光取代所有權時

自2024年1月美國批准現貨比特幣ETF以來，已出現十幾種產品。到 2025 年 4 月，ETF 流入已成爲市場情緒的主要晴雨表。今年迄今爲止，這些 ETF 的淨流入資金已超過 25.7 億美元。

1 月 6 日，單日最大增幅達到 9.786 億美元。相反，2 月 25 日則出現了今年最大的流出量，爲 9.379 億美元。截至目前，2025 年的 81 個交易日中，只有 37 個交易日實現淨盈利。平均每日淨流量僅爲 3180 萬美元，這表明盡管機構興趣濃厚，但仍然不穩定且依賴於外部信號。

這些數據點揭示了一種新的結構節奏。 ETF 資本傾向於脈衝式流動，對宏觀經濟頭條做出反應，而不是對加密貨幣原生動量做出反應。與 2021 年融資利率和槓杆主導市場方向不同，今天的價格走勢取決於配置者是否將比特幣視爲對衝資產、風險資產或兩者兼而有之。

這種新的市場渠道既是福音，也是瓶頸。流動性比以往任何時候更深，但不那么活躍。它還抑制了曾經催化過山寨季和投機拋物线的零售狂熱。

邊界並沒有消失——它只是被吸收了。

當每個人都購买比特幣，但沒有人購买風險

推動比特幣機構崛起的力量或許也在扼殺山寨幣投機的命脈。 2025 年最顯著的變化之一是經典的山寨幣季節的消失。在過去的周期中，BTC 的主導地位會上升，然後輪換爲 Ether、中型加密貨幣和小型加密貨幣。但今年，這一趨勢已然停滯。

曾經流入山寨幣的資本現在卻止步於 ETF 門戶。隨着拉裏·芬克 (Larry Fink) 等人提出 70 萬美元的 BTC 預測，這種樂觀情緒背後的資本仍留在結構性產品中。它進入了 IBIT，而不是 Uniswap 或 Coinbase 這樣的中心化交易所。

ETF流動性分散了風險敞口。主權財富基金購买比特幣。他們不會模仿 Solana NFT。他們購买股票代碼並每季度重新平衡。他們的進入提供了穩定性，但擠掉了混亂，而混亂一直是加密貨幣的原生加速器。

Ether 和 Solana ETF 提案目前正在審議中。如果獲得批准，他們可能不會恢復山寨幣季節，但會將其制度化。我們可能會看到 ETF 對交易，而不是 MetaMask 和彭博終端，而不是模因輪換。這是資本集中，而不是分散。

宏觀催化劑強化了這一趨勢。 2月和3月的CPI數據均超出預期。比特幣ETF每次發行都有超過2億美元的資金流入，將通脹焦慮轉化爲被動積累。這種行爲反映了 2008 年之後黃金 ETF 的繁榮，當時貨幣政策开始影響大宗商品流動。

比特幣現在已經進入了這一狀態。它仍然是推測性的，但不再是瘋狂的。仍然不穩定，並且越來越容易被計算。市場仍然依靠信念運行，但交易依靠合規性。